债券产品盈利模式解析

1. 债券发行上市和交易的套利 　

我们以市场化利率水平进行大量的债券投标，拿到平价债券，在债券上市交易时，赚取发行至流通时的票息，获得承销费返点， 并通过同业代持1-2个月后卖出结算，获取短期收益。

2. 远期回购套利 　

1) 债券远期回购是债券现券交易的衍生品种，是一种以债券现券为抵押品拆借资金的市场行为。　

由于城商行、农合行、农联社等机构资金投向相对单一造成大量资金空余会出借资金，我们买入相应的债券存作足额抵押，在交易中双方按照约定的年利率和期限，达成资金拆借协议，获取一段时间内的资金使用权。

2) 远期回购套利的盈利原理　

简单的说：债券“远期”回购套作盈利的原理是赚取【债券的票面利率（5%-8%）】和【把债券抵押后向市场融资的成本（2%-3%）】之间的利息差。举一个例子：假如你买一套房子，把房子用于出租的年收益在7%左右，而你向银行贷款买房的年利率在2%左右，为了达到收益最大化，你的选择是：买第一套房子，然后出租，同时把房子抵押向银行借款，买第二套房子，出租，然后再向银行借款，买第三套、第四套.......债券“远期”回购套作的原理和这其实是一样的。

3) 操作实例 　

例：我们通过一级债券市场竞标或者协助发行获得优质债券，与长期战略合作的银行间金融机构进行远期回购业务，进行套利。如09咸阳城投债，票面利率7.6%；09郴州城投债，票面利率7.1%；09邵阳城投债，票面利率8.5% ，此间银行间隔夜的成本2%左右，套利空间在500BP左右，可反复操作套利。

3. 代缴款、代投标和企业债缴款

主承销机构发行信用债，通常要经过公告、发行、缴款、上市交易四个阶段，我们可以帮助同业机构在缴款到上市交易阶段进行垫资，收取债券缴款日至上市交易日期间的票面利息和垫资费，垫资费债券票面价格的0.02元，代缴款的收益为年化8%左右。

4. 中间业务收入

1) 现券撮合报价

通过本公司的交易员团队，向银行间机构询价，利用银行间债券市场信息不对称的现状，获取该债券的收益价差，例如：某机构需卖出某债券票面利率为5.6%，而我公司某交易员发现有另机构对此债券有需求，然后进行撮合报价，赚取中间的收益差价，我们的团队交易员平均年都可以做到300万左右的撮合利润，此盈利模式不占用我们公司的资金成本。

2) 资金撮合报价

运用银行间机构市场资金的成本不一致，进行资金撮合，此盈利模式也不占用我们公司的资金成本。

5. 银行间、交易所债券跨市套利

交易所市场与银行间市场债市是相对分割的。两个市场在交易主体、投资品种、交易方式甚至监管主体上都有很大差异。

1) 两市场交易主体同。

银行间市场的交易主体包括各类银行、非银行金融机构、企业、事业(委托代理行进入市场)。但由于交易所市场本身的容量有限，商业银行仍将重心放在银行间市场。以券商、基金等交易型机构为主的市场参与者模式导致交易所市场的活跃程度受股票市场的影响远大于银行间市场，尤其在股市呈现单边下跌的情况下，避险资金进入交易所债市意愿更高，也就形成了人们通常所说的股债“跷跷板”效应。

2) 两市场的投资品种差异较大

交易所市场品种相对单调，纯债品种只有国债和企业债，这里边包含了公司债和分离债存债，比较特殊的是包含部分可转债。银行间市场除了国债、企业债，同时还有政策性金融债、央票、短融、中票等长短期不同的投资品种。

3) 两个市场的交易方式不同

银行间市场采用国际债市主流的询价方式进行报价，实行全额结算，更适宜大宗交易，而交易所市场采用与股市相同的集中撮合方式报价，实行净额结算，更适合中小投资者。因此，在发行量较大的个券价格异动的情况下，即使只成交1手也会对整个指数产生较大影响，从而导致指数的失真。

4) 分割的市场造就了套利的机会

交易所债市由证监会监管，而银行间市场由人民银行进行监管，这种不同的行政监管主体也体现了两个市场的分割状况。由于市场特性的差异，银行间和交易所两个债券市场的债券价格存在利差，交易所债券收益率相对略高，这是对其流动性较差的补偿。

5) 逢低吸入高票息低等级公司债

就目前交易所市场现有的投资品种而言，下半年高票息信用债仍然具有防御的价值，尤其股市震荡时期，避险资金进入债市动力较大，在利率产品收益较低的情况下，对信用产品、尤其是高票息信用产品的偏好将增大，可以逢低吸入高票息低等级公司债。

6. 交易所市场债券正回购套利

1) 买入债券

目前交易所上市债券种类很多，包括：国债、企业债、公司债、可转债等。正回购套作主要以企业债和公司债为主。挑选债券是正回购套作最重要的一个环节，必须综合考虑： 债券的到期收益率（ 利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率）；剩余期限（一般正回购债券剩余期限 3-5 年为宜，剩余期限越长，价格波动越大，风险越大）；流动性（因为债券价格波动小，因此流动性不如股票，挑选债券时，一定要注意该债券是否经常有买卖，缺少流动性将无法出入库及避税操作）；折算率（折算率越高越好，一般不应低于0.9）；结息日（挑选多只债券时，应注意避开同一结息日，或者相近结息日的债券）。

2) 质押入库

买入债券后就可以入库换算成标准券了，债券质押入库最低 1 手即 10 张就可以了。质押入库后，系统会根据上、深交易所最新的折算率，上海市场债券换成标准券，深圳市场换成综合券，此时账户内质押入库的债券会自动消失，同时出现标准券（代码888880）或者综合券（代码131991）。上交所规定当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深交所规定当日买入的债券当日可质押，但下一交易才可用于回购。

3) 正回购交易

债券换算成标准券（代码888880）或者综合券（代码131991）后，就可以直接向市场融资了，在交易界面中，选择“买入” ，输入代码：比如沪市1日回购为204001，目前证监会规定标准券的使用率不得超过90%，上交所规定可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，如果此时有2000张标准券，能够使用的为 2000*0.9=1800张，实际能够融资的只有1000张（1800 张取整），1000张标准券可以融资10万资金。

交易完成后，标准券消失，账户上会多出 10 万资金（这笔钱就是你向市场借入的资金，需要每日支付利息）。把这笔资金继续买入债券就又回到了第一步， 接着按照质押入库—正回购交易—买入债券，循环操作，从而实现套作交易。 交易所规定：机构投资者进行回购交易时，回购放大倍数不得超过10倍。回购放大倍数的计算公式为：回购放大倍数=融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产。

4) 续作

做完回购后如果第二天账户可用资金为负，就要在账户上准备足够的资金以备扣款（系统会自动扣款，而不用做任何操作）。比如1日回购，当天晚上标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额（如果原来资金已用完，那么就显示负数）T+1日15：00 前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。回购到期日，交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据，为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资。这样就无需用现金或卖出债券还款。

5) 债券质押出库

如果不想续作了，可以选择出库，把标准券或者综合券换成原来的持有的债券，出库的目的一般是为了卖出债券，了结交易，否则没有必要出库，当日出库的质押券可再次申报入库。

6) 操作实例

例如：11年买入景德镇债（122825），抵押入库转化成标准券，用标准券正回购融资， 融资市场隔夜正回购融资（204001），融资后继续买入国债，个人账户可以买入 5次，机构账户可以买入10次，按照市场的收益，我们杠杆可以放大10次，此类的 市场间的利率是5-8%，目前市场间的债券成本是1%以下， 中间的息差 6%×10次＝60%。这种交易性的机会是债券市场出现了暴跌，通过银行间的 市场找到了评价债券，同时成交量活跃，有若干只债券可以进行匹配。

7. 可转债

1) 可转债全称为可转换公司债券

指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。

2) 当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券

它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。

3) 具有的安全和收益固定的优势

可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权，我们可以购买市场上发行的优质可转债券，在银行间和交易进行套利，或者根据债市和股市的行情，实现盈利。

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