高善文称A股“筹码”化 注册制或动摇行情基础

安信证券日前召开2015中期策略会，高善文博士发表题为《日乾夕惕》 的主题报告。他指出今年以来，A股市场的推动越来越多地从基本面的驱动转向了资金的驱动，转向了博弈与筹码的争夺。资金供应的松紧，筹码供应的多少以及对于未来合理的想象，三者共同构成了牛市的驱动力量。在今年年底前的一段时间里，这种格局可能不会出现根本性的变化。再往后看，进入明年，如果经济的恢复逐步兑现、大量红筹股上市的影响逐步发酵，特别是在注册制的影响下，A股市场会从由博弈驱动的市场，演化到依靠基本面力量来驱动。 　　

高善文指出在A股市场，股票同时具有两种性质，股票既是企业内在价值的一部分，同时又是筹码。在熊市里，股票更多的表现为企业内在价值的一部分。在牛市里，它更多地表现为筹码，以目前所处的牛市环境为基础，如果假设香港市场的定价更接近于股票的内在价值，那么在A股市场上股票实际上是一种筹码，由筹码所产生的额外交易价值，总体上占股价的40%。

在熊市里，股价有些时候是由内在价值去支撑的，股票价格的上升来自于内在价值的提升。在另一些时候，股票表现为筹码的特性，在此条件下，它的价格上升与内在价值的上升或者下降之间的联系并不紧密，而是更多的时候表现为一种博弈或者说是一种交易行为。

如果把股票看成一种筹码，那么针对筹码的交易行为在本质上就变成了钱多还是筹码多的问题。如果资金多筹码少，那么筹码的价格就会不断地上升，如果筹码多，资金少的话，那么筹码的价格就会下降。要理解这种交易行为，一个高度简略但是极其管用的视角就是流动性的好坏。

筹码游戏能够得以持续的第二个非常重要的条件是，筹码的供给受到约束。面对价格的上升，供应量没法扩张。这就需要认真想一想注册制将会给A股带来的深远影响。如果注册制在今年年底能够顺利推出并落到实处，股票的发行和供应量能够快速地上升，那么投资者过去十几年的时间里在A股积累起来的交易经验，在牛市的格局下所积累起来的非常强的博弈力量和博弈习惯，很可能不复存在。