方正证券：灾后重建需要时日

投资要点昨天，我们发出《场外“降杠杆”冲击已近尾声，中期“慢牛”格局不变》，认为短期市场风险已释放，继续深度调整的空间不大，不必过度悲观。昨日的市场在经历继续探底后呈现报复性反弹。由此，我们认为这场相当于8级的强震已经过去，市场的短期风险得到充分释放，但由此带来的教训是深刻的，尤其是带杠杆的牛市震荡，促使命运相关者必须反思：应当以什么样的心态在股市赚钱？如何找到合理的市场的估值？杠杆需不需要行政限制？等等。在这些问题没有明确答案前，市场会余震仍会不断，强震后的重建并非一日之功。

我们重申之前的判断：

1、灾后重建需要至少2-3月时间来恢复参考历史上的大幅回撤，如2007年“530”之后市场消化了2个月之后恢复上涨；1996年12道金牌后市场消化2个月；台湾1988年资本利得税冲击之后市场消化了4个月后恢复上涨。此轮主板回撤20%，创业板回撤30%，这种幅度的回撤，市场信心的修复一定是需要一定时间的。

2、牛市进入下半场，并未终结如果说起点于去年四季度的牛市上半场的逻辑是：经济弱（分子）、政策宽松（分母），分子企稳和分母带来资产价格重估的预期并不断强化。而当前，分子和分母至少出现了加速度上的变化，逻辑已没有上半场那么纯粹，资金推动的资产重估趋于结束。从目前A股市场整体22倍左右的平均市盈率，以及改革转型仍将继续推进，市场不具备系统性的下行风险。但会出现两个明显的变化，一个是上涨斜率区域平缓，第二个是市场风格从追逐题材转向业绩确定的、低估值蓝筹为主，成长股投资更理性。以此为标志进入牛市下半场。

3、创业板之前150倍的估值或为阶段性高点，精选真成长此轮牛市创业板毫无疑问是中流砥柱的作用，代表着经济转型的方向，集中了大量的资金，此次“杠杆强平”带来的踩踏对于投资者有深刻的教育意义，后续投资者应该精选“真成长”，此前整体150倍左右的估值或是阶段性高点，业绩确定的“真成长”将是后续的主导力量。

4、短期市场风格偏向低估值蓝筹和确定性的成长白马股考虑到目前市场的大幅下跌、监管层稳定市场的可能手段以及投资者考虑安全边际，低估值蓝筹例如金融、房地产、运输等短期具备机会，确定性较高的成长白马股也具备配资价值，后续投资者信心修复后，大幅下跌后的成长股重新回归投资者的视野，包括医药、信息、节能环保、工业4.0等领域，主题角度继续关注国企改革、十三五规划及PPP。

5、市场全面防御的观察因素，目前出现的概率较小策略更多是应对，后续一旦出现下面几种情形，我们将改变判断：一是经济失速，目前房地产回升的趋势没能延续，重新回归到通缩担忧阶段；二是供给冲击加大，例如IPO加速，国有股减持加速等；三是货币政策收紧，经济出现显著回升，通胀抬头，货币政策收紧。目前来看，产生类似利空风险的概率较低，观察时间点更多在16年。